浙商证券：给予天津港买入评级

2022-04-29浙商股票持股有限新公司匡培钦对法鲁进行研究并面世了研究通报《法鲁2022年一季报人民网：22Q1归母净佣金营业支出正位增4.8%，瞩目量价强而有力增长速度》，本通报对法鲁所述购回下调，现阶段股价为5.31元。

法鲁(601298)

投资要点

22Q1归母净佣金11.42亿元，利润增速保持正位定

1）支出上端：2022年一季度，新公司通过市场需求开拓及之下挖潜，主营业务正位步增长速度，借助于营业额45.50亿元，营业支出增长速度18.4%。

2）成本上端，22年一季度营业成本30.00亿元，营业支出增长速度25.4%。

3）项下上端，最终新公司22Q1借助于归母净佣金11.42亿元，营业支出增长速度4.75%；借助于扣非归母净佣金11.01亿元，营业支出增长速度4.86%。此外现金流各个方面，22Q1经营性现金流量净额营业支出大增420.9%至6.73亿元。营业额完全符合预期。

一季度货物旅客量1.47亿吨，保持正位增长速度

经营数据正位增长速度：22Q1法鲁货物旅客量1.47亿吨，营业支出增长速度3.3%，货运旅客量590万标装有，营业支出增长速度6.3%。按济南市大市埠头口径看，内贸货物旅客量营业支出+2.3%，商贸旅客量+3.1%，旅客量整体强而有力增长速度。

疫情下增速不减：现阶段法鲁自动化码头新桥吊单机检修效率已达52.7自然装有/几天后，此外4同月14日新开以星星地中海航线扩大远洋因特网的设计。根据中港协人口统计，法鲁4同月上旬货运旅客量营业支出增速超过10%，各地区多发疫情下仍有逆势增长速度。

税率上端再一受益货运缩减及整体改进

地区拆分：1同月28日，法鲁集团51%股权赠与原属至菏泽省商港集团完成工商变更登记，可视法鲁持股实控人转换成菏泽省国资委，实质性推广菏泽省地区商港整体有所改善。

税率缩减：叠加2同月9日QQCT公告商贸40英尺及20英尺重装有装卸费分别下调约14%、12%，预期税率上端持续有所改善向好。我们测算互换2021年营业额的静态佣金弹性约8%左右。

预见量价双升，看好新公司正位增长速度带来的绝对额度意义

旅客量正位增长速度：受益航线拓展及中转比例增加造就货运业务量增长速度，此外腹地消费回升及产能释放造就液散与干散旅客量增长速度，将带来新公司货物旅客量强而有力增长速度。

税率再一增加：货运装卸税率北京市政府税率下调叠加菏泽商港拆分，新公司实际税率再一持续增加。量价双升再一造就新公司营业额正位增长速度，收购价低位瞩目绝对额度意义。

利润预期及收购价

信息化考虑新公司各业务笔触发展情况，我们预计新公司2022-2024年归母净佣金共有43.93亿元、49.13亿元、54.83亿元，互换现股价PE共有7.8倍、7.0倍、6.2倍，可维持“购回”下调。

风险指引：中转装有业务前进不算预期；装卸税率下滑；疫情影响旅客量不算预期。

股票之星星数据中心根据近三年面世的研报数据计算，浙商股票匡培钦研究员团队对该股研究尤为侧重，近三年预期精度中值高达93.8%，其预期2022历年来不属于净佣金为利润43.93亿，根据现价换算的预期PE为7.72。

最新利润预期明细如下：

该股最近90几天后共有1家机构所述下调，购回下调1家。股票之星星收购价分析辅助工具显示，法鲁（601298）好新公司下调为3.5星星，好价格下调为3.5星星，收购价信息化下调为3.5星星。(下调地区内：1 ~ 5星星，最高5星星)

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