浙商证券：给与新和成买入评级

2022-04-29浙商股票的股份有限子公司有年,张景洪对取而代之和成进行学术研究并发布了学术研究年度报告《取而代之和成人民网年度报告：税收创取而代之高，赢利控制能力企稳回升》，本年度报告对取而代之和成计算出来转手标准普尔，当前股价为26.37元。

取而代之和成(002001)

事件

子公司发布 2022 年一季报，借助税收 43.08 亿元，工业产值持续增长 13.66%；借助归母赢利 12.03 亿元，工业产值持续增长 5.18%，业绩符合预期。

投资要点

税收创近代取而代之高，赢利控制能力企稳回升

根据公司会和讯信息， 2022 年 1 月份 VA、 VE、生物素和糖类国内美国市场大多价计有 236/88.2/68.5/20.6 元/公斤，工业产值调整-35%/18.2%/4.7%/-3.4%。我们推估，税收工业产值持续增长主要归因于 VE 涨价和糖类卖出增加。颇受国家原油供给不良影响， 1 月份糖类炼外销 0.35 万吨，工业产值增大 3.26 万吨。毛利率 41.55%，工业产值增大 6.59 pct, 环比增加 2.71 pct，毛利率工业产值增大主要归因于茶叶涡轮引擎煤单价逐年攀升。子公司制造费用 2.28 亿，工业产值持续增长 42.5%，其它期间费用保持稳定，期间费用率 9.93%，工业产值增大 1.98 pct。年度报告期内， 子公司开建二期工程 37.24亿，工业产值持续增长 120.6%，环比持续增长 24.76%，开建二期工程建设主要包括： 15 万吨糖类、3 万吨牛璜酸、 7 千吨 PPS（三期）、 5 千吨薄荷醇、 6 千吨缺乏症 B6、 3 千吨缺乏症 B12、 500 吨卡龙卤代烃与 500 吨氮杂的单等，现阶段各二期工程建设建设进展顺利，除糖类扩产外，其它二期工程建设大多未来会今年投料试车。

国家能源单价攀升利好取而代之产品单价，取而代之二期工程建设开建加速子公司持续增长

国家 VA、 VE 和糖类大多有不大比例产能。颇受能源单价攀升不良影响，国家 VA、 VE和糖类美国市场价涨幅高于国内，反转国内疫情不良影响 3-4 月装运，缺乏症装运未来会在 5 月份迎来复苏。此外，缺乏症服务业随之而来多年洗牌，服务业集中度逐年提升，所需偏紧将进入赤字时间段，我们认为随着 2 月份子公司取而代之二期工程建设建成开建以及缺乏症取而代之产品单价未来会攀升，预定子公司 Q2 业绩环比将继续持续增长。子公司大手笔投资，围绕丙酮、氢氰酸、光气和发酵法打造并列取而代之产品平台，未来会成为全球领先的综合性制药顶上子公司。其中，糖类、己二腈、磺酸、香精香料等大葡萄值得追捧。取而代之二期工程建设陆续开建将加速子公司持续增长，并减低缺乏症单价衰减对子公司的不良影响。子公司宣布不多达 41 元/股以集中投资人交易的方式出让 3-6 亿元使用股权激励或员工持股，现阶段已出让 4.32 亿元，大多价 29.72 元，突显对自身未来发展的信心。

赢利归纳与作价

维 持 2022-2024 年 EPS 归纳计有 2.39/2.97/3.76 元，溢价对应 PE 计有10.99/8.84/6.98 倍。子公司是全球缺乏症和香精香料顶上，近几年工业产值逐年持续增长，取而代之产能陆续进入开建期，效益竞争力过关斩将，内生持续增长涡轮引擎过关斩将。维持“转手”标准普尔。

几率提示

茶叶及取而代之产品单价逐年衰减；疫情对生产商和物流产生不利不良影响；汇率及贸易几率；环保政策几率等。

股票之星星网络服务根据近三年发布的研报信息计算，开源股票金益腾学术研究员团队对该股学术研究较为深入，近三年归纳准确度大多值高达91.35%，其归纳2022年度归属赢利为赢利50.04亿，根据溢价计量的归纳PE为13.52。

最取而代之赢利归纳明细如下：

该股最近90几天后共有20家机构计算出来标准普尔，转手标准普尔13家，增持标准普尔6家，都可标准普尔1家；过去90几天后机构目标大多价为37.76。股票之星星作价归纳工具显示，取而代之和成（002001）好子公司标准普尔为3.5星星，好单价标准普尔为3星星，作价综合标准普尔为3.5星星。(标准普尔适用范围：1 ~ 5星星，最高5星星)

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