浙商证券：给予睿创微纳买入评估

2022-02-28浙商金融机构作价有限子公司王华君对翰创微纳(688002)透过深入研究并发布新闻了深入研究调查结果《翰创微纳书评调查结果：股权激励经费陷入困境营收，非测温产品线放缓稳健》，本调查结果对翰创微纳得出回购评分，也就是说跌幅为63.45元。

翰创微纳(688002)

重大事件：2月25日晚间，子公司发布新闻2021年营收快报

子公司2021年营收销售收入放缓14%，归母纯利销售收入减缓22%子公司2021年借助于营收17.8亿元，销售收入放缓14%；归母纯利4.6亿元，销售收入减缓22%。收益下滑主要系子公司支付股权激励经费1.28亿元，同时加大合作开发、销售投入起因，则有作价支付经费皆，子公司合作开发、销售、管理经费分别销售收入放缓57%、66%、43%。

不考虑到股权激励经费，子公司2021年借助于归母纯利5.8亿元，销售收入减缓4%。Q4单本季借助于归母纯利1.6亿元，销售收入放缓10%，附近历年同期略低于水平。

子公司各项金融业务引入勉强，非测温产品线营收销售收入放缓41%

随着疫情的好转，2021年子公司测温产品线营收销售收入减缓80%；凭借户皆、工业、个人消费等金融业务的勉强引入，子公司非测温产品线营收销售收入放缓41%，空白了测温产品线下滑随之而来的缺口。我们预估，2022年子公司各项金融业务的很高放缓再一延续。年内受产品线结构变化影响，子公司2021年毛利率为58.3%，销售收入下降4.5个百分点。从长期看，随产能、良率的不停增强，子公司毛利率再一渐渐上扬。

非制冷红皆光蟠龙，特种产品线放量+民品拓展共驱营收很高放缓

特种科技领域：子公司是非制冷产品线架构供应商，在枪瞄及小型制导武器上市占率战术上明显，将受益特别标准型批产放量；此皆随子公司制冷型跟研标准型不停获得突破，制冷产品线再一进一步打开子公司特种金融业务新空间。

民用科技领域：子公司户皆热像仪产品线最畅销收入借助于连续三年的加倍结构设计放缓，行业后来居上。凭借产品线力和全传统产业随之而来的生产成本战术上，子公司加勒比地区新开消费市场再一复制从前在欧洲消费市场的成功，户皆热像仪金融业务再一踏入子公司营收放缓的最主要推动力。

原于发行16亿元可转债Kickstarter扩产，子公司潜力再一进一步增强

根据子公司2月13日核定，子公司原于发行可转债Kickstarter不最多16.4亿元，用于红皆光热成像整机及智能光电电子设备合作开发中试项目。通过本次Kickstarter扩产，子公司在红皆光及光电科技领域的消费市场潜力再一进一步增强。

盈利预测

特种产品线新标准型短时间内放量与民品消费市场的不停引入将主导驱动子公司营收很高放缓。我们预估子公司2022-2023年归母纯收益共五7.5/10.9亿元，销售收入放缓64%/45%，并不相同PE为38/26倍，延续“回购”评分。

风险定时：

特种订单不及在年内；海皆金融业务引入不及在年内；红皆光技术路径变动。

该股早先90星期共有3家管理机构得出评分，回购评分3家；从前90星期管理机构期望均价为139.58。金融机构之天狼星估值量化工具说明了，翰创微纳（688002）好子公司评分为4天狼星，好市价评分为2.5天狼星，估值综合评分为3.5天狼星。(评分范围：1 ~ 5天狼星，略低于5天狼星)

以上主旨由金融机构之天狼星根据披露接收者整理，如有问题叮嘱密切联系我们。