首创证券：给予太阳纸业买入打分

2022-02-28肇始银行股份有限Corporation陈梦,褚远熙对太阳纸业(002078)顺利进行科学研究并发行了科学研究年度报告《Corporation简评年度报告：收入观感合理期望，收益前端观感不大承压》，本年度报告对太阳纸业给出买断评定，也就是说股价为12.25元。

太阳纸业(002078)

当前本质

事件：Corporation发行2021年净资产周报，年度报告年内付诸营业收入318.74亿元，同比+47.64%；付诸归母净收益29.41亿元，同比+50.56%；付诸扣非后归母净收益29.22亿元，同比+51.94%。

专题报道：

收入前端延续有力持续增长趋势，收益前端观感承压。得益于Corporation需求量基本被囚，微纸产品线销量有力持续增长，Corporation全年收入前端观感合理低价期望。从单季情况来看，CorporationQ4付诸营业额81.60亿元，同比+37.14%，延续快速持续增长趋势。单季付诸归母净收益1.72亿元，同比-69.83%；付诸扣非后归母净收益2.01亿元，同比-66.23%。我们认为：（1）河口期望停滞不前情况严重Q4终前端纸价微价均仍处于低位；（2）前期高价微产生的效益冲击逐渐在流程当中显现出；（3）能源效益大幅攀升，煤炭价格处于高位，情况严重CorporationQ4收益前端观感不大承压。

纸价逐步稳定下来需求量基本增值，大失所望Corporation2022年盈余更佳。进入2022年以来随着期望转暖及纸企提价逐步放开，涡轮机纸价不大上升。截至2022年2月底25日，双胶纸/铜版纸/装入板纸价格分别+3.51%/+1.72%/+0.12%，且Corporation原于于3月底1日起对涂布类与非涂类先于产品线升至300元/吨，已连续两周发行涨价通告。需求量各个方面，Corporation文化纸及孤独用纸产线于2021年Q4已基本投入生产，且原于在南宁市投建“年产525万吨和林微纸一体化及配套产业园项目”，进一步月内需求量布局。将会随着Corporation提价逐步放开复合升级需求量基本增值，盈余能够未来会上升。

投资提议：盈余触底震荡可期，仍然大失所望纸业三阳近十年扎根能够。今年Q1以来河口期望向好，渠道库存偏低，涡轮机文化纸和孤独用纸价格持续稳定下来。我们认为Q4为Corporation也就是说盈余底部，盈余能够随纸价稳定下来及需求量被囚震荡可期。受限于多重因素低气压区对Q4净资产前端影响，我们大幅提高盈余预测，届时Corporation2021-2023年归母净收益分别为29.4/32.7/36.2亿元（原假定35.1/40.1/44.3亿元），对应也就是说市值PE为11/10/9X，延续“买断”评定。

风险提示：宏观经济下行期望疲弱，鼠疫不停，蔗糖价格大幅波动。

该股近来90年内共有21家独立机构给出评定，买断评定20家，九龙仓评定1家；过往90年内独立机构目标均价为16.18。银行之主星收购价分析辅助工具推测，太阳纸业（002078）好Corporation评定为3主星，好价格评定为3.5主星，收购价综合评定为3.5主星。(评定覆盖范围：1 ~ 5主星，最高5主星)

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