国盛证券：给予中炬高新购入评级

2022-04-25国盛证券交易有限责任公司符蓉,陈昕晖对中炬高新进行研究并披露了研究报告《短期利润将会回补，全年稳增可期》，本报告对中炬高新给出转手分级，举例来说股价为26.18元。

中炬高新(600872)

事件：中炬高新公布2021公报及2022一季报，2021年充分利用盈余51.2亿元，累计-0.2%，归母地藏利润7.4亿元，累计-16.6%，单Q4充分利用盈余17.0亿元，累计+29.7%，归母地藏利润3.8亿元，累计+68.9%，主要另有Q4母公司房地产项目确认利润、地藏利润减低，盈余符合此前绩效快报预想，绩效略低于预想；2022Q1充分利用盈余13.5亿元，累计+6.6%，归母地藏利润1.6亿元，累计-9.5%。

疫情间歇以及高基数，2022Q1利润表现稳健。1）美味恢利润/地藏利润2021Q4累计+6.6%/-6.8%，2022Q1累计-0.5%/-27.7%，高基数叠加3月疫情间歇影响发货，Q1美味恢利润累计小幅下滑、成本高压力实质上绩效大为承压；分新产品看，酱油/鸡精鸡粉/食油/其他利润2021Q4累计+8.3%/+2.2%/-1.3%/+9.2%，2022Q1累计-1.1%/+10.4%/-21.8%/+9.0%；分区域看，东部/南部/中西部/西北部2021Q4累计+35.5%/+6.3%/-3.7%/-17.9%，2022Q1累计-7.9%/+3.7%/+8.6%/-10.2%；2）诱因下沉持续推进，2021年的公司地藏减低281个，累计全中国地级市覆盖率达92.3%，区县开发率达60.0%，2022Q1后期的公司较2021年后期地藏减低46个。

成本高高位下行线，短期再加盈利。2021Q4毛利率/毛销差38.5%/31.9%，累计+1.1pct/+1.9pct，销售/管理机构费用率6.6%/2.2%，累计-0.8pct/-3.7pct，地藏利率22.8%，累计+4.3pct；2022Q1毛利率/毛销差32.3%/23.5%，累计-3.2pct/-3.3pct，销售/管理机构费用率8.8%/5.0%，累计+0.1pct/-0.8pct，地藏利率12.5%，累计-2.3pct，受大豆等制品成本高压力再加，盈利短期承压。

管制放开后利润将会回补，全年稳健放缓可期。1）2022Q2新发展：举例来说疫情发生地诱因存货加速去化，憧憬后续管制放开利润回补，绩效端有鉴于成本高压力预计两位数慢于利润端；2）2022全年新发展：行业存量竞争中公司将会通过诱因有感于、品类扩张充分利用稳健放缓，同时公司已于2021年完成1438.8万股回购（用于财力6.0亿元），将用于后续实施股权激励，憧憬股权激励天内放开，进一步激发内生经营朝气。

投资提议。我们根据公报可能调整2022-2023年盈利预见，并引入2024年预见，预计2022-2024年销售利润54.5/61.0/68.5亿元（2022-2023早先值55.3/63.7亿元），累计+6.5%/+12.0%/+12.2%，归母地藏利润7.4/8.6/10.1亿元（2022-2023早先值7.1/8.2亿元），累计+0.3%/+15.4%/+17.9%，对应PE29/25/21倍，维持“转手”分级。

风险若有：行业需求远胜预想、成本高超预想下行线、诱因开拓远胜预想。

证券交易之亮数据中心根据近三年披露的研报数据计算，国泰君安徐洋讲师的团队对该股研究较为透彻，近三年预见准确度均值高达99%，其预见2021等奖项原属地藏利润为盈利5.16亿，根据现价计算的预见PE为40.23。

同类型盈利预见明细如下：

该股值得注意90天内共有16家该机构给出分级，转手分级11家，增持分级5家；过去90天内该机构要能均价为39.85。证券交易之亮收购价分析工具表明，中炬高新（600872）好公司分级为4亮，好价格分级为3亮，收购价综合分级为3.5亮。(分级仅限于：1 ~ 5亮，最高5亮)

以上细节由证券交易之亮根据公开信息整理，如有问题请联另有我们。