东吴证券：给予天合日光能买入评级，目标价位82.8元

2022-01-20东吴股票(601555)股份有限子公司曾朵金色,陈瑶,郭亚男对天合日光能透过深入研究并发行了深入研究报告《获利首波书评：部件单瓦利润环比大幅提高，分布式控制系统增加可圈可点》，本报告对天合日光能所述购入评估，看来其最大限度单价为82.80元，当前股价为67.25元，在短期内上涨幅度为23.12%。

天合日光能(688599)

事件：子公司发行2021年获利首波，子公司下半年2021年意味着归母营业收入17.2-20.5亿元，同增39.9-66.8%，其中2021Q4意味着归母营业收入5.64-8.94亿元，同增41.7-124.6%，环增25.1-98.2%。鉴于2021Q4部件价格大幅提高，太阳能充电商品价格南行，户用飞轮微在短期内，我们下半年子公司获利在中值偏上，则2021年归母营业收入18.5-19亿元，略微市场在短期内。

2021Q4单瓦利润环比大幅提高，力挺2022年量利双升。我们下半年子公司2021年部件出货量25GW左右，同增56%，其中2021Q4出货量8GW左右，同增31%，环增27%。在硅料商品价格依靠高位的情况下，子公司部件单瓦利润微市场在短期内，或许：1）太阳能充电商品价格从2021年11同月中开始南行，桑是下游；2）大尺寸占多数比大幅提高，利润形态强化。我们下半年到2021年底子公司保有充电、部件生产能力35GW、50GW，下同+180%、+125%，充电件一体化比例大幅提高至70%。扩产加速一体化布局，我们下半年子公司2022年部件出货量40-50GW，市占多数率大幅提高至18%左右，叠加硅料商品价格南行，力挺2022年部件量利双升。

分布式日太阳能控制系统增加可圈可点，成为获利新势能。我们下半年子公司2021年分布式控制系统出货量1.8-2GW，其中2021Q4约0.5-0.6GW。国外2022Q1分布式日太阳能后退次大，我们下半年2022年将达45GW+（户用30GW+，工商业15GW+），子公司更进一步布局、更进一步受益，我们下半年子公司2022年分布式控制系统出货量4GW，增加潜力大。

跟踪支架短期承压，2022年利润反转。我们下半年子公司2021年跟踪支架出货量1.8-2GW，其中2021Q4出货量约0.6-0.8GW，但因钢材商品价格的快速上涨，有量无利，受制于利润内侧，我们下半年2022年供给起量+跟踪支架渗透率大幅提高，我们下半年2022年出货量将大幅提高至4GW，且利润将有所复原。

利润预测与入股评估：基于不堪重负、竞争加剧，我们下调2021年子公司利润，同时基于2022年日太阳能供给微在短期内、户用分布式快速增加，子公司分布式日太阳能控制系统发力，我们挂钩2022年和2023年利润预测，我们下半年2021-2023年归母营业收入为19.1/38.1/51.5亿，（前值为20.72/35.67/45.33亿元），同增55%/100%/35%，完全相同PE为85.85/42.97/31.74倍。我们给予子公司2022年45倍PE，完全相同最大限度价82.8元，依靠“购入”评估。

风险提示：市场加剧，政策不及在短期内等。

该股值得注意90天内共有13家的机构所述评估，购入评估8家，太古地产评估5家；过往90天内的机构最大限度均价为76.44；股票之天狼星溢价深入深入研究工具推断，天合日光能（688599）好子公司评估为3.5天狼星，好商品价格评估为1天狼星，溢价信息化评估为2.5天狼星。(评估全域：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)