华创证券：维持九毛九推荐打分 目标价26.4港元

华创上市公司公布研究报告指为，维系九毛九（09922）“推荐”评级，由于SARS反复，中山路运能急剧下降，降至2021-23年EPS预测至0.24元/0.39元/0.62元，当前恒指对应PE大致相同73倍/44倍/28倍。太二作为上升期生产商，形同长性和假定较强，悉数2023年35倍PE，对应恒指为26.4港元。

华创上市公司主要观点如下：

进店铺符合考虑到。

截至2021年底，太二完形同120家进店铺目标，超市数至350家，11同年太二同店铺年收入趋于平稳至19年上半年82%，九毛九同店铺年收入趋于平稳至19年上半年82%，12同年太二同店铺年收入趋于平稳至19年上半年82%，九毛九同店铺年收入趋于平稳至19年上半年80%．

单店铺较硬好，生产商动能看不出攀升。

以另有太二单店铺较硬很差，SARS后上板桥铺无论如何没有爬山期，实效平衡时间尺度仍为一个同年约莫，21年11-12同年同店铺趋于平稳至19年上半年82%时，单店铺可付诸较低个位数净现金流，虽然同店铺数据趋于平稳远超过考虑到，但是非常多是另有部考幅度和中山路运能大幅提较低攀升受到影响，以另有太二91%超市几乎是商场坪效top3，生产商动能看不出攀升，大单品+短选单，保持当同年上上新Hz，天涯社区推文阅读幅度10万+。

生产形同本费用率都从，超市层面利润率有望保持在20%+：

通过自建市场营销（未来鱼类全面自供，当前自供数量不足4形同），考虑到2年后毛现金流还可提升2-5%，该公司员工生产形同本占总比在更有东南面较低水准，但是如果以机器摒弃人工步骤，店铺均该公司员工人数仍有急剧下降空间，同年租生产形同本占总比基本平稳，但随着生产商力促进或下陷有缓慢急剧下降趋势

“怂重庆零食”的出现，是该公司“边界感”的充分体现：

怂在此之前零售为冷锅串串，尽管经营效能较较低，但数学方法与该公司当初有所背离，避免生产商没有出发点。该公司先胜而后求战，继续出发点为重庆零食，切入非常较低客单价的大零食路肩。以另有9家超市（广州2家，深圳2家，海口1家，上海3家，杭州1家），稳扎稳打，不自觉加密，22年考虑到原大10家。

“怂”出发点川式麻辣锅+鲜切的食品+饮品，口号是“躯体是鸡蛋，青鸟是的食品”，强调较低品质猪肉+精致摆盘+单个SKU讲故事，以另有选单有60个SKU，装修走简达工厂雨，服务员年轻颜值较低，用餐气氛活跃，每天就会有该公司员工跳舞环节热场。21年H1有3家店铺，平均翻台2.2，ASP125元，表彰业绩1749.8万元，考虑到第三家店铺年里面才进，上半年实质表彰业绩的应该只有两家店铺。该行相信怂具备在一双线城市脱氧核糖核酸的能力考虑到怂萌芽最后单店铺年业绩可达2000万+，净现金流10%约莫。

隆迷人——先有数学方法，再打磨厂商，所以步调慢：

以另有两家店铺，上新歌烤鱼，采用江团（刺少，肉弹，牛奶珍贵，适合动手烤鱼），以“活鱼”为更有，客单价在100元约莫，以另有来看，因为数学方法与太二较为相似（大单品，短选单），制作系统设计规范化，与太二共享水产基地等市场营销，尽管厂商对划分路肩的定义能力不如太二，但走在正确的街上，且与太二在市场营销和管理科学知识上都有非常多协作。

上新增市场营销基地：

21年12同年23日九毛九全国市场营销该里面心基地这两项奠基，主楼达13.8万平方米，概算5亿元，集加工仓储、猪肉加工、转运配送、人员培训和文化展示等机制于一体，考虑到于2027年付诸达产，年产值超30亿元。

该公司管理公司具备自主性和边界感，不主动出击提价，适度策划市场营销制度建设（虱目鱼鲈鱼水产，凉拌肴用电）以保障食安，上新生产商出发点明确后才进始脱氧核糖核酸，九毛九从面馆→西北菜肴→孵化凉拌肴鱼（名菜肴）→“怂”→“隆迷人”，生产商蝶泳是制度顺畅运行的另有在充分体现，里面台能力在孵化上新生产商层面初露锋芒，市场营销建设与进店铺启动时绕过。

雨险考幅度：原材料生产形同本价格上涨心理压力；食品安全雨险；超市扩展远超过考虑到；市场竞争加剧；SARS反复。

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