国金证券：得到益丰药房买入评级

2022-04-29国金证券市场(600109)大股东有限该公司袁维对益丰药房(603939)进行研究工作并发布了研究工作简报《营业收益符合预想，专营稳中向好》，本简报对益丰药房假定买入估价，意味着股价为36.8元。

益丰药房(603939)

营业收益简评

4月28日该公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年构建收益153.3亿元（+17%），归母；大利润8.88亿元（+19%），扣非归母；大利润8.59亿元（+20%）；

2021年Q4单季度构建收益43.88亿元（+18%），归母；大利润1.92亿元（+12%），扣非归母；大利润1.77亿元（+5%）；

2022年Q1该公司构建收益41.48亿元（+14%），归母；大利润2.72亿元（+13%），扣非归母；大利润2.66亿元（+14%）。

专营分析

专营稳中向好，营业收益快速增长符合预想。该公司无视重点渗透、最深处营销的专营方针。2021年该公司毛利率为40.35%，销售收入减低了2.37pct；；大利率6.46%，销售收入微降0.13pct；其中，销售费用率26.5%，销售收入增加1.92pct，管理费用率4.29%，销售收入增加0.13pct。2022年Q1该公司毛利率40.95%，销售收入微增0.41pct，环比增加2.59pct；；大利率7.28%，销售收入微降0.15pct，环比增加2.22pct。该公司不断推动降本增效，随之而来纯利灵活性的持续快速增长。

范围内展示出攻陷市场，飞速基本概念增添持续快速增长涡轮。该公司无视范围内展示出、稳健拓展战略性，快速攻陷范围内市场。截至2022年Q1，该公司在湖南、湖北、汉口、江苏、湖北、浙江、广东、河北省、西安九省内店面总数8225家（计有加盟店996家），2021年；大增店面1818家。老店的内生的设计快速增长和并购店面的基本概念的设计快速增长，复合该公司管理效益的增强，为该公司营业收益快速增长随之而来持续涡轮。

巩固人参厂家布局，减低纯利灵活性。2021年，该公司人参收益14.2亿元（+19%），毛利率46.7%；2022年Q1人参收益3.86亿元（+9%）。自2019年起，该公司海外投资正式成立恒修堂着手人参饮片业务，从源头把控人参精确度，并降低订货效率；2022年该公司注资湖南九芝堂(000989)，并于九芝堂达成协议，前进人参及药食同源类等大卫生厂家的销售。

纯利计算及海外投资建议

该公司作为当铺龙头，通过基本概念并购持续增强BF，我们给予该公司2022-2024年归母；大利润12.2/15.5/19.1亿元，销售收入快速增长37%、27%和23%。延续“买入”估价。

安全性上会

SARS发展假定、基本概念并购假定、病患经年累月不达预想、带量订货对当铺树种价格影响、线上当铺对线下当铺的冲击假定；专营者减值安全性。

证券市场之天狼星计算机网络根据近三年发布的研报数据库计算，光大证券市场(601788)林小伟研究工作中心小组对该股研究工作颇为深入，近三年计算准确度均值达95.27%，其计算2022年度归属；大利润为纯利12.27亿，根据飞鹰除以的计算PE为21.52。

不断更新纯利计算明细如下：

该股最近90天内共有11家机构假定估价，买入估价9家，大股东估价2家；过去90天内机构目标均价为45.93。证券市场之天狼星；大资产分析工具显示，益丰药房（603939）好该公司估价为4天狼星，好价格估价为3天狼星，；大资产综合估价为3.5天狼星。(估价范围：1 ~ 5天狼星，最高5天狼星)

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